至少在某一方面明顯超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，才可以被認(rèn)為具備真正的“力”。 ——周鵬

如果股票也有性格。

那么，周鵬喜歡的是那種不張揚(yáng)，低調(diào)務(wù)實(shí)，在時(shí)光流轉(zhuǎn)中厚積薄發(fā)，終于顯山露水的股票。

這其實(shí)也很像他本人的性格。長(zhǎng)時(shí)間看，一位投資人的投資風(fēng)格總會(huì)和自身性格相契合，找的股票也會(huì)和自己“志趣相投”。

作為一位價(jià)值投資者，周鵬最看重的是核心競(jìng)爭(zhēng)力和安全邊際這兩個(gè)關(guān)鍵因素。雖然聽(tīng)起來(lái)“平平無(wú)奇”，但是大道至簡(jiǎn)，衍化至繁，想要在資本市場(chǎng)撥開(kāi)迷霧見(jiàn)真章，非常需要寧?kù)o和專(zhuān)注，并且在投資實(shí)踐中不斷思考和總結(jié)，改進(jìn)和完善投資框架。

周鵬認(rèn)為，股票的超額收益很多來(lái)自于超預(yù)期，而超預(yù)期來(lái)自于公司經(jīng)營(yíng)層面的質(zhì)變，質(zhì)變往往來(lái)自于核心競(jìng)爭(zhēng)力，那么怎樣才能判斷企業(yè)是否具有核心競(jìng)爭(zhēng)力？他使用的是“四力”理論。

所謂的“四力”，是以行業(yè)的視角，對(duì)一家企業(yè)進(jìn)行全方位的研究和洞察，提煉得出結(jié)論，看其是否具有產(chǎn)品力、資源力、渠道力、成本力。至少在某一方面明顯超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，才可以被認(rèn)為具備真正的“力”。

用“四力”理論對(duì)企業(yè)進(jìn)行全面的考察之后，就能真正理解企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力的來(lái)源，再結(jié)合安全邊際選擇最佳買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)，就能真正堅(jiān)持心中所想，不怕短期風(fēng)吹草動(dòng)。

而周鵬給自己設(shè)定的投資目標(biāo)是以長(zhǎng)跑思維，追求長(zhǎng)期穩(wěn)健的投資收益，對(duì)短期業(yè)績(jī)波動(dòng)看得比較淡。

具體在持倉(cāng)上，周鵬對(duì)于多個(gè)行業(yè)都有深入研究，能力圈開(kāi)闊，同時(shí)比較重視持股行業(yè)的分散，以降低風(fēng)險(xiǎn)，力爭(zhēng)獲得長(zhǎng)期穩(wěn)健收益。季報(bào)顯示，周鵬管理的弘毅遠(yuǎn)方國(guó)企轉(zhuǎn)型升級(jí)混合（006369）和弘毅遠(yuǎn)方消費(fèi)升級(jí)混合（006644）分別涵蓋了七個(gè)和八個(gè)行業(yè)。

與此同時(shí)，他管理基金的前十大重倉(cāng)股偏好電氣設(shè)備、食品飲料、醫(yī)藥等高景氣行業(yè)。適當(dāng)?shù)募卸?，給組合增加了一定的彈性和進(jìn)攻性。

Q&A

1、你一直比較信奉價(jià)值投資，能否介紹一下選股框架？

周鵬：在公司的選擇方面，我仍然把“核心競(jìng)爭(zhēng)力”與“安全邊際”作為最主要的篩選標(biāo)準(zhǔn)。

我們研究發(fā)現(xiàn)很多股票的超額收益來(lái)自于超預(yù)期，而超預(yù)期來(lái)自于公司經(jīng)營(yíng)層面的質(zhì)變，質(zhì)變的時(shí)點(diǎn)很難被精準(zhǔn)預(yù)知，但是很多質(zhì)變可以被預(yù)知，有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，更容易發(fā)生質(zhì)變。同時(shí)，核心競(jìng)爭(zhēng)力可以助力公司穿越牛熊，在宏觀(guān)或行業(yè)層面突發(fā)負(fù)面或經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)助力企業(yè)從容應(yīng)對(duì)，甚至反而成為行業(yè)整合的受益者。

對(duì)于“核心競(jìng)爭(zhēng)力”的判斷，一是要有可持續(xù)、門(mén)檻高、空間廣的商業(yè)模式；二是要有穩(wěn)定、高效的公司治理；三是盈利能力強(qiáng)，財(cái)務(wù)狀況優(yōu)。

核心競(jìng)爭(zhēng)力可以來(lái)自于產(chǎn)品力、資源力、渠道力及成本力等多個(gè)方面，在此框架下，我們重點(diǎn)關(guān)注具備“四力”優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍頭公司。

關(guān)于“安全邊際”的層面，在“好價(jià)格”買(mǎi)入“好公司”才能獲得更高的回報(bào)。而安全邊際并不完全等同于低估值，而是要在市場(chǎng)波動(dòng)中尋找“低估”或“錯(cuò)殺”的機(jī)會(huì)。

2、對(duì)于這“四力”，你具體是怎么定義的？

周鵬：所謂的產(chǎn)品力，指的是在產(chǎn)品性能、產(chǎn)品易用性、產(chǎn)品創(chuàng)新等產(chǎn)品相關(guān)方面的獨(dú)特能力；資源力，指的是在牌照、礦產(chǎn)、特定地理位置等資源方面的獨(dú)特能力；渠道力，指的是主渠道深度廣度、渠道控制力、渠道服務(wù)能力等方面形成的獨(dú)特能力；至于成本力，比較容易理解，就是通過(guò)各種方法，讓同樣的產(chǎn)品具有低價(jià)的優(yōu)勢(shì)。

是不是具有其中的“力”，主要的判斷標(biāo)準(zhǔn)在于企業(yè)能否在某一項(xiàng)上明顯超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而不僅僅是略微的差別。

3、對(duì)于你剛才提到的“四力”，有沒(méi)有具體的例子？

周鵬：比如我們之前關(guān)注的一家白酒公司。它業(yè)績(jī)超預(yù)期的原因，除了主力品種優(yōu)秀之外，還包括通過(guò)渠道體系的調(diào)整，可以在不調(diào)整出廠(chǎng)批價(jià)的情況下，讓公司以一個(gè)更高的價(jià)格，向一些特定的渠道體系去發(fā)貨。

同時(shí)，我們可以看到它可以通過(guò)創(chuàng)造一些新的非標(biāo)品類(lèi)大幅放量，來(lái)獲得較大的成長(zhǎng)空間。因?yàn)橘|(zhì)變帶來(lái)了利潤(rùn)的高成長(zhǎng)，所以公司的估值就上去了。

總結(jié)起來(lái)，這家白酒公司具有獨(dú)特的資源力，從根本上說(shuō)是資源力造就了它的品牌，造就了它的產(chǎn)品對(duì)消費(fèi)者精神上的滿(mǎn)足。

4、在消費(fèi)行業(yè)，你除了關(guān)注白酒板塊，也在關(guān)注肉制品板塊，這個(gè)板塊相對(duì)沒(méi)那么熱門(mén)，你如何通過(guò)“四力”來(lái)觀(guān)察標(biāo)的？

周鵬：我還是想舉一個(gè)例子。比如一家肉制品公司，正常情況下，市場(chǎng)預(yù)計(jì)肉制品行業(yè)層面是沒(méi)有成長(zhǎng)的，整個(gè)行業(yè)的成長(zhǎng)往往來(lái)自于肉制品升級(jí)，而這發(fā)生得非常緩慢，很難精準(zhǔn)預(yù)計(jì)時(shí)點(diǎn)。

但是它的超預(yù)期之處，是在一個(gè)多年沒(méi)有提價(jià)的行業(yè)內(nèi)，作為行業(yè)龍頭，去年一共提了6次價(jià)格，累計(jì)提價(jià)達(dá)到20%，且沒(méi)有因?yàn)樘醿r(jià)而影響銷(xiāo)量。未來(lái)這家公司還可以通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，降低周期波動(dòng)性，從周期股變得類(lèi)似于成長(zhǎng)股。

雖然它的成長(zhǎng)性并沒(méi)有其他成長(zhǎng)股那么高，但是從周期股到成長(zhǎng)股，它的估值體系還是發(fā)生了很大的變化。

這背后，是這家肉制品公司，具有非常強(qiáng)大的成本力。三個(gè)原因：一是作為一家產(chǎn)業(yè)鏈一體化公司，肉類(lèi)原材料的利用率相當(dāng)高，；二是公司的工廠(chǎng)布點(diǎn)都在生豬產(chǎn)區(qū)附近，產(chǎn)能利用率得到提升從而降低成本；三是公司具有全球調(diào)運(yùn)豬肉的能力，在豬價(jià)較高時(shí)能夠獲得低成本原料。同時(shí)它又有一定的渠道力，終端遍布全國(guó)，對(duì)手完全沒(méi)有辦法抄襲。

5、你認(rèn)為“四力”對(duì)你的投資會(huì)帶來(lái)什么樣的影響？

周鵬：總的來(lái)說(shuō)，在我的投資框架中，最看重的還是核心競(jìng)爭(zhēng)力和安全邊際這兩個(gè)因素， 希望以產(chǎn)業(yè)鏈為切入點(diǎn)，通過(guò)長(zhǎng)期跟蹤和深度研究上市公司，去選擇具有資源、產(chǎn)品、渠道、成本等方面核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，且在具備“性?xún)r(jià)比”的時(shí)候買(mǎi)入，努力為投資者創(chuàng)造超額收益。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不代表其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的各基金的業(yè)績(jī)亦不構(gòu)成對(duì)旗下其他基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。基金管理人提醒投資者基金投資的“買(mǎi)者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資者自行負(fù)擔(dān)。敬請(qǐng)投資者認(rèn)真閱讀基金相關(guān)法律文件，特別是基金招募說(shuō)明書(shū)中“風(fēng)險(xiǎn)揭示”章節(jié)內(nèi)容，選擇適合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資品種進(jìn)行投資?；鹜顿Y港股通標(biāo)的股票，將承擔(dān)港股通機(jī)制下因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)?；鹂筛鶕?jù)投資策略需要或不同配置地市場(chǎng)環(huán)境的變化，選擇將部分基金資產(chǎn)投資于港股或選擇不將基金資產(chǎn)投資于港股，基金資產(chǎn)并非必然投資港股。