2022年8月22日，繼MLF價(jià)格下調(diào)之后，本月LPR（貸款市場報(bào)價(jià)利率）非對稱下調(diào)，1年期LPR報(bào)價(jià)3.65%，較上期下調(diào)5個(gè)bp，5年期以上LPR報(bào)價(jià)4.30%，較上期下調(diào)15個(gè)bp。

今年以來，LPR已多次下調(diào)。1年期LPR年內(nèi)累計(jì)下調(diào)15個(gè)bp，5年期以上LPR則已累計(jì)下調(diào)35個(gè)bp。我們認(rèn)為，LPR下調(diào)與經(jīng)濟(jì)下行過程中緩解居民和企業(yè)的融資成本，提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力與信心的大政方針是完全相適應(yīng)的。

5年期以上LPR對應(yīng)了大量企業(yè)中長期貸款和居民房屋貸款，調(diào)降對緩解當(dāng)前中長期貸款疲弱、緩解居民房貸壓力以及扶助地產(chǎn)市場恢復(fù)有積極意義。短端利率水平跟隨下調(diào)屬于常規(guī)操作，但非對稱下調(diào)的目的也十分清晰，即并不鼓勵(lì)盲目借短放長引發(fā)金融資產(chǎn)空轉(zhuǎn)，增加債務(wù)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

但就當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)而言，我們認(rèn)為從調(diào)降報(bào)價(jià)到形成實(shí)際的社會(huì)融資回暖仍有較長的道路，是否能形成立竿見影的效果還有待觀察。

一方面，下調(diào)后的LPR利率相比市場利率仍然較高。目前5年期國債收益率水平僅在2.35%-2.40%附近，政策利率較無風(fēng)險(xiǎn)利率之間有約200個(gè)bp的利差，我們認(rèn)為仍有下調(diào)空間。

另一方面，當(dāng)前地產(chǎn)乃至整體宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的問題本身具備周期性，諸如疫情沖擊等因素又具備偶發(fā)性，其復(fù)雜程度較前幾輪經(jīng)濟(jì)下行不可同日而語，或需要多方面政策合力才能起到顯著效果。僅憑LPR下調(diào)即預(yù)測在季度內(nèi)甚至月內(nèi)看到社融數(shù)據(jù)的回暖，仍為時(shí)尚早。

就當(dāng)前債券市場的走勢而言，我們認(rèn)為MLF調(diào)降之后，LPR下調(diào)基本已被市場參與者充分預(yù)期，價(jià)格中已包含的比較充分。唯一需要注意的是LPR下調(diào)幅度與市場預(yù)期是否一致。如LPR下調(diào)力度較弱，市場或?qū)?dān)憂后續(xù)信貸持續(xù)低迷，利率走出進(jìn)一步小幅下行的行情；如LPR下調(diào)力度較強(qiáng)，市場或?qū)?dān)憂后續(xù)信貸企穩(wěn)回升，疊加MLF下調(diào)之后部分機(jī)構(gòu)潛在的止盈需求，利率水平或?qū)⒂胁恍〉恼鹗帯?/span>

從今天實(shí)際盤面復(fù)盤來看，LPR下調(diào)似乎并未引起市場明顯的波動(dòng)，我們認(rèn)為15個(gè)bp的水平比較符合市場整體預(yù)期，利率水平短期窄幅震蕩的格局或?qū)⒗^續(xù)延續(xù)，待后續(xù)更多政策或經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更新后，方能確定新的方向和形態(tài)。

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