繼上周五社融超預(yù)期疲弱之后，今日市場(chǎng)又迎來(lái)了超預(yù)期的MLF降息。連續(xù)兩個(gè)超預(yù)期事件，不禁讓很多小伙伴感到迷茫和困惑。我們?cè)撊绾慰创?dāng)前的基本面與利率水平？接下來(lái)的債市又將向何處去？

回顧2022年已經(jīng)過(guò)去的大半年，在海外，戰(zhàn)亂與衰退構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)的底色，通脹與縮表構(gòu)成了金融的底色。美聯(lián)儲(chǔ)在兩難境地中，選擇了無(wú)視衰退的經(jīng)濟(jì)基本面，用持續(xù)加息的行動(dòng)來(lái)對(duì)抗過(guò)去幾年自己超發(fā)貨幣帶來(lái)的通脹。

再看國(guó)內(nèi)，四月和五月兩個(gè)月集中爆發(fā)的疫情沖擊，不可否認(rèn)地給我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)較大沖擊。而之后呈現(xiàn)散點(diǎn)分布的小范圍疫情反復(fù)，盡管防控形勢(shì)整體穩(wěn)中向好，但依然給全國(guó)范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)一定影響。

此外，地產(chǎn)的疲弱仍然是橫在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前的一只攔路虎。從近幾個(gè)月的投資數(shù)據(jù)上看，地產(chǎn)投資始終呈現(xiàn)較為明顯的負(fù)增長(zhǎng)，對(duì)數(shù)據(jù)形成較大拖累。

綜合以上種種因素，盡管六月份因?yàn)榧嗅尫潘脑挛逶碌纳鐣?huì)融資需求，數(shù)據(jù)上有較為明顯的上漲，但進(jìn)入7月份以后還是出現(xiàn)了后續(xù)乏力的跡象。

我們認(rèn)為，社融的疲弱是短期的而非長(zhǎng)期的。

一方面，疫情沖擊仍未完全消除。從近期三亞、義烏等地的疫情反復(fù)來(lái)看，沖擊仍在散點(diǎn)式發(fā)生，形勢(shì)仍然嚴(yán)峻。但從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，我們堅(jiān)定認(rèn)為，在黨中央的決策部署下，中國(guó)有信心也有能力擺脫新冠疫情的陰霾，重回經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的日常軌道，這種沖擊只是短期的，是階段性的。

另一方面，地產(chǎn)的短期陣痛不可避免。目前經(jīng)濟(jì)與地產(chǎn)深度糾纏的局面是長(zhǎng)期形成的，要擺脫地產(chǎn)的束縛，走新型經(jīng)濟(jì)的道路亦非一日之功。黨中央保持戰(zhàn)略定力，始終明確“房住不炒”的原則，這是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的必要保證，毫無(wú)疑問(wèn)要長(zhǎng)期堅(jiān)持。在這期間，以社融為代表的部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)疲態(tài)，是我們必須要忍受的“陣痛”。但陣痛再“痛”，也逃不過(guò)一個(gè)“陣”字。事實(shí)上制造業(yè)的持續(xù)回暖正在發(fā)生，新能源汽車等產(chǎn)業(yè)已逐步呈現(xiàn)出全球領(lǐng)軍的態(tài)勢(shì)，我們完全有信心在不久的將來(lái)迎接新經(jīng)濟(jì)格局。

那么，我們又該如何解讀今日的降息呢？

在海外加息的大環(huán)境里，央行敢為逆行者，本質(zhì)上是中國(guó)央行站在為人民謀福祉的立場(chǎng)上的必然選擇。

如前所述，我國(guó)面臨疫情和地產(chǎn)的雙重沖擊，經(jīng)濟(jì)承載短期陣痛。在這個(gè)陣痛中，失業(yè)、居民收入下降等問(wèn)題，關(guān)系到每個(gè)普通人的生活。央行此次降息，將政策利率進(jìn)一步下移，進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本，降低居民債務(wù)負(fù)擔(dān)，緩解的是經(jīng)濟(jì)陣痛中每個(gè)微觀個(gè)體的壓力，是一針給全社會(huì)增強(qiáng)信心，激發(fā)活力的強(qiáng)心劑。

行文至此，我們不難發(fā)現(xiàn)，其實(shí)社融也好，降息也好，看似超預(yù)期的背后有樸實(shí)而簡(jiǎn)單的邏輯。

理順了兩個(gè)事件的來(lái)龍去脈，我們也就明確了對(duì)市場(chǎng)方向的判斷。

我們堅(jiān)持長(zhǎng)期看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)，尤其是涉及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的部分行業(yè)。因此從長(zhǎng)期看，當(dāng)前較低的利率水平不可持續(xù)。但考慮到短期的經(jīng)濟(jì)陣痛不可避免，我們認(rèn)為年內(nèi)利率水平在低位仍有徘徊中震蕩下行的空間，短期存在一定的博弈機(jī)會(huì)。

展望明年，一方面，我們預(yù)期疫情的沖擊會(huì)逐步放緩。另一方面，我們預(yù)期地產(chǎn)會(huì)逐步筑底完成。盡管我們無(wú)法準(zhǔn)確地預(yù)判整體經(jīng)濟(jì)與地產(chǎn)的解綁會(huì)發(fā)生在什么時(shí)刻，但我們認(rèn)為邊際上不再惡化并逐步穩(wěn)定的概率較大。屆時(shí)，經(jīng)濟(jì)或?qū)⒂瓉?lái)一定程度的提振，利率水平或?qū)⑺疂q船高。

總結(jié)來(lái)看，債市收益率水平長(zhǎng)期有上漲的空間和動(dòng)力，但短期的階段性機(jī)會(huì)仍有一定的確定性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：文中觀點(diǎn)不構(gòu)成基金管理人的投資建議或承諾，并可能隨市場(chǎng)情況的變化而發(fā)生改變，不應(yīng)被作為投資決策的依據(jù)?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，敬請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金相關(guān)法律文件！基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不代表其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的各基金的業(yè)績(jī)亦不構(gòu)成對(duì)旗下其他基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y人基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資人自行負(fù)擔(dān)。敬請(qǐng)投資人認(rèn)真閱讀基金相關(guān)法律文件，特別是基金招募說(shuō)明書(shū)中“風(fēng)險(xiǎn)揭示”章節(jié)內(nèi)容，選擇適合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資品種進(jìn)行投資。